2025年10月15日，北京昂瑞微电子工夫股份有限公司(以下简称“昂瑞微”)将走上科创板上市委的审议席。这家宣称“冲破海外操纵”的射频前端芯片企业，正试图在国产替代的风口上完成老本跃迁。

当聚光灯打向其财务报表、工夫储备与公司贬责的深处，一个被高速增长笼罩的真相渐渐浮现：这并非一家工夫开动的硬科技标杆，而是一家客户高度依赖、中枢流失、研发萎缩、贬责失衡、盈利探讨存疑的“问题企业”。其IPO之路，不仅是一场老本博弈，更可能是一次对科创板上市底线的严峻挑战。

昂瑞微频年来的营收增长号称“听说”——从2022年的9.23亿元飙升至2024年的21.01亿元，复合增长率高达50.88%。但这一增长听说的根基，却树立在对单一客户的过度依赖之上。融会期内，其第一大客户“客户A”孝敬的收入占比一度接近半壁山河。2023年，该客户末端居品热销，采购激增，推动昂瑞微对客户A的销售额同比暴增13倍以上。但是，这一依赖的脆弱性在2025年拨云见日。最新数据骄贵，2025年上半年，昂瑞微对客户A的销售收入同比暴跌73.54%，仅录得1.69亿元。这一断崖式下滑，平直导致公司举座营收同比下滑32.17%，扣非净利润耗费同比扩大748.75%。更致命的是，客户A的采购退换并非短期波动，而是源于库存弥散与供应链多元化计谋。

跟着小米、荣耀等头部厂商加快自研射频前端芯片，昂瑞微不仅靠近现存订单被侵蚀的风险，更可能在异日被透顶扼杀在中枢供应链除外。这种“成也客户，败也客户”的生意模式，使其抗风险材干险些为零，与竟然具备客户多元化与工夫壁垒的行业龙头比拟，差距不言而谕。

比客户流失更令东说念主担忧的，是中枢工夫的断层与编削材干的零落。

昂瑞微成立于2012年，前身是“北京中科汉天下电子工夫有限公司”，由杨清华创立并持股75%。杨清华当作行业资深众人，曾是公司工夫灵魂。但自2017年起，他冉冉退出治理，2019年透顶退出鞭策序列。尔后，他连忙创办贵州汉天下及苏州汉天下，与昂瑞微酿成平直竞争。更具调侃意味的是，2024年，他将子公司从头定名为“北京中科汉天下电子工夫有限公司”——恰是昂瑞微的初创称呼，这一举动不仅是品牌之争，更是对其工夫血脉的宣示。更值得警惕的是，在杨清华离场后，昂瑞微的专利取得材干急剧萎缩。遗弃融会期末，公司共领有57项发明专利，其中2019年7月后新获专利仅15项，且呈逐年递减趋势：2020年9项、2021年5项、2022年1月仅1项。这一数据与竞争敌手酿成明显对比：唯捷创芯、慧智微等同业在同期赓续推出新址品并推行专利池。上交所已就此发出质询，条款解说“取得的发明专利逐年减少的合感性”。

昂瑞微的回话煞白无力，仅称“苦求数目未减少”，却无法笼罩其工夫产出暴减的事实。一个中枢首创东说念主离场后，编削引擎连忙熄火的企业，其“硬科技”成色究竟几何？谜底不言自明。

与编削材干零落相伴的，是研发参预的赓续下滑。融会期内，昂瑞微的研发用度率逐年裁汰，2022年为25.74%，2023年降至21.68%，2024年进一步下滑至19.93%，已低于行业可比公司均值。2025年上半年，研发用度率更是跌至17.5%。与此同期，公司研发东说念主员数目及占比均低于同业，2024年研发东说念主员平均薪酬同比裁汰10.7%。这种“降薪止血”式的成本畛域，短期内虽能改善报表，但恒久将严重打击团队士气，导致中枢东说念主才流失，酿成恶性轮回。更令东说念主蒙眬的是，公司一边宣称要通过募投20.67亿元用于“5G射频前端芯片及模组研发”，一边却在现存研发上赓续“节流”。这种言行不一，暴表示其对研发的有趣仅停留在标语层面。反不雅竞争敌手，唯捷创芯、慧智微等公司即便在耗费状态下，仍保持25%以上的研发用度率，赓续参预新址品开导。

昂瑞微在研发参预上的“掉队”，预示着其工夫迭代材干将渐渐过时，难以玩忽蛮横的市集竞争。

在客户流失、研发乏力的双重夹攻下，昂瑞微仍斗胆探讨2026年将杀青盈亏均衡并扭亏为盈。这一探讨号称“空中楼阁”。其中枢假定包括：2025年、2026年收入赓续增长，毛利率提高至22%以上，时候用度率压缩至20%控制。但是，这些假定与践诺严重脱节。领先，2025年上半年收入已大幅下滑，且行业举座进入下行周期，同业业公司大批出现耗费，昂瑞微逆势增长的逻辑安在？其次，其毛利率探讨严重偏离行业趋势。2025年第一季度，竞争敌手唯捷创芯毛利率为21.26%，慧智微仅为12.85%，行业已堕入价钱战泥潭。昂瑞微却探讨其L-PAMiD等中枢居品单价在2026年不降反升，这无异于装模做样。终末，其用度压缩主要依赖降薪，不行赓续。更矛盾的是，公司各期均未证明递延所得税钞票，却探讨异日盈利，这反馈出其本身对盈利前程也穷乏信心。这种树立在多重乐不雅假定之上的盈利探讨，不仅穷乏审慎性，更可能组成信息露馅的首要瑕疵。

公司贬责层面，昂瑞微相似问题重重。实控东说念主钱永学平直持股仅3.86%，却通过十分表决权机制掌抓62.43%的表决权，酿成“小股权、大畛域”的乖张形式。这种结构虽有助于有盘算推算网络，但也极大舒缓了外部鞭策的制衡材干。更令东说念主不安的是，钱永学为安静畛域权，于2020年以告贷样貌向第一大鞭策北京鑫科筹集5000万元用于入股，于今仍职守大额债务。这种“告贷控权”的模式，不仅存在利益运输嫌疑，更可能影响公司有盘算推算的孤苦性。

与此同期，公司鞭策结构复杂且存在首要风险。北京鑫科的有限搭伙东说念主沐盟科技集团有限公司因涉嫌违警给与公众入款罪被刑事立案，其所持出资额已被法院冻结。尽管昂瑞微宣称“与刊行东说念主无关”，但凭证证券法，若鞭策出资起头违警，将组成上市首要装潢。此外，公司还存在多起股份代持未实时露馅的情况，暴表示其在股权了了度与信息露馅合规性上的严重瑕疵。

财务状态方面，昂瑞微相似防碍乐不雅。遗弃2025年6月末，公司累计未弥补耗费高达12.79亿元。运筹帷幄性现款流赓续为负，存货屡编削高，跌价准备居高不下，骄贵出居品滞销与库存风险。有息欠债在三年内增长近4倍，而公司尚未盈利，偿债压力繁密。若IPO融资失败，其资金链能否赓续，令东说念主担忧。

昂瑞微的IPO欧洲杯体育之路，充斥着客户依赖、工夫断层、研发萎缩、贬责失衡、财务风险等多重硬伤。其所谓的“增长听说”树立在脆弱的客户相干之上，其“硬科技”光环背后是中枢东说念主才流失与专利产出暴减，其盈利探讨更是脱离践诺的空中楼阁。在监管层对科创属性与赓续运筹帷幄材干日益审慎的布景下，昂瑞微能否通过上会审核，不仅关乎其本身运说念，更关乎科创板是否能守住“守旧竟然科技编削企业”的底线。

一个在工夫、贬责、财务上均存在首要瑕疵的企业，若得以蒙混过关，无疑将毁伤老本市集的公信力。

昂瑞微的IPO，不是一场精炼的上市苦求，而是一次对“硬科技”成色的终极拷问。